【资讯】阶段底部已夯实存量博弈托慢牛

发布时间：2020-10-17 02:21:15 阅读：次来源：磁卡厂家

阶段底部已夯实存量博弈托慢牛

从7月9日到三季度中后期是“自救式”反弹的时间窗口，行情的主要矛盾是救市行动导致多空力量失衡、多头占主导，这是短期新常态。因此，只要这个“维稳”的时间窗口不结束，基于3600点附近底部区域的震荡上行也将延续。

夯实底部震荡上行

中国证券报：当前A股是否已夯实阶段底部？震荡上行能否延续？

张忆东：我认为3600点附近就是市场底部区域，其逻辑在于空头“主力 ”攻击的峰值已过，而且从风险和收益的匹配度来看，3600点附近的A股投资机会有吸引力。

从7月9日到三季度中后期是“自救式”反弹的时间窗口，行情的主要矛盾是救市行动导致多空力量失衡、多头占主导，这是短期新常态。因此，只要这个“维稳”的时间窗口不结束，基于3600点附近底部区域的震荡上行也将延续。但是，估值挤泡沫、配资去杠杆、投资者风险偏好下降、违规事件清查、IPO和再融资重启、国家队择机退出等等“堰塞湖”需要“泄洪”，所以，三季度的这段时间虽然是最确定的反弹时间窗口，行情依然会有不少震荡、分化。

谢伟玉：短期主导市场风险偏好的核心因素是管理层“后救市”时期的政策选择，部分资金利用“救市底”形成的看涨期权做多，存量资金仓位大幅提高之前反弹仍可能持续，但纯粹博弈性的反弹并非长久之计。

当前A股市场存在诸多矛盾：一是“恒星”互联网下山的时候，新的龙头板块尚不明确；二是救市筹码如何退出仍有较大不确定性；三是停牌公司仍超过600家，市场可能并未出清；四是两融和股权质押风险并未完全消除。而本质上，化解这些矛盾需要A股市场在资金供需、市场信心和估值体系上进行“重建”。

不过，短期震荡上行趋势或将延续一段时间，因为8月-9月是重要事件集中的时间窗口，届时A股市场有望迎来阶段性蜜月期，上证指数在休养生息、窄幅震荡后，在4500点救市政策退出的关键点位，短期逻辑(救市政策驱动)将在4500点附近向中期逻辑(震荡分化，恢复元气)快速切换。

黄铮：阶段性筑底在延续，运行仍是震荡市。当前市场整体环境趋于稳定，消息面利多对冲在延续。从市场本身来看，热点的繁杂多元化状况仍是主要的盘面特征，这是前期指数无法形成实质性有效突破的原因。沪指 4000点反复盘磨两个交易日，周四一举收复半年线压制，但从量能释放表现极为温和，反弹以小盘股和央企改革两条主线较清晰，因此，半年线上方的多空对峙或会重演。

此外，从量能的稳定维持来看，补量需要必要周期完成，沪指突破半年线压制僵局以后，领涨主线再度梳理也需要时间，指数以时间换空间已是大势所趋，技术上形成连续突破的可能性偏低，不过，股指重心这一阶段的稳定更为重要。

存量博弈两融平稳

中国证券报：增量资金入场意愿是否减弱？两融后续能否再现持续攀升？

张忆东：对于资金面的展望，需要基于对行情大格局特征的判断。对于下半年行情，我维持此前牛市第二阶段的判断，这是牛市的修复期，是震荡市、大分化行情、结构性行情，行情的重点在于养精蓄锐，让行情经过震荡逐步平稳。基于此判断，中短期A股市场既不会重走上半年的“疯牛”行情，也不会重演“过山车”式系统性风险，而是在震荡市中通过时间来化解疯牛和股灾阶段埋下的种种后遗症。因此，增量资金入场意愿也将逐步减弱，存量博弈、螺蛳壳里做道场的格局将会延续。

两融余额短期将相对平稳。一方面，监管层已经开始严格监管、规范杠杆资金、避免“杠杆牛市大起大落”，券商对于两融业务也会更重视风险控制。另一方面，此次股灾的惨痛教训将使投资者短期更谨慎地使用两融，一旦反弹窗口结束，两融可能还会小幅萎缩。

但是，展望未来数年，杠杆牛市只是阶段性修正，我们再也回不到以前没有杠杆融资的时代了。股市投资利用信用交易本身是中性的，问题是上半年各种不规范的场外配资发展太快，放大了投资者的赌博心态。大跌之后，监管层果断打击非法配资、地下金融，加强规范，这些都有利于未来数年两融业务的再次持续攀升，保持占流通市值比例2%至5%的规模水平。

谢伟玉：从短期来看，增量资金入场的意愿反而强化，抢反弹的资金博弈就是救市资金不敢在这个位置上撤出，形成风险可控的看涨期权，于是好了伤疤忘了痛，贪婪的人性再次驱动部分投资者去追逐短暂的获利。从机构投资者仓位来看，今年6月底的股票型基金仓位仅81.3%，私募基金仓位大多很低，尽管7月可能略有加仓，未来还有加仓空间，不过仍需时日，有待A股市场在资金供需、市场信心和估值体系上的“重建”。

目前总体“两融+配资”业务规模约为2.9万亿元左右，其中两融余额1.44万亿元、收益互换5000亿元、民间配资1000亿元、伞形信托和单一信托9000亿元。在政府救市提供流动性之后，规范配资的负面影响可控，逐步消化。杠杆水平较高的民间配资，在快速下跌行情中已充分挤出；对存量并不采取一刀切，而是采取自然到期新增部分卡死，而且HOMS以及相关系统仅关闭部分功能。因此，预计随着市场信心逐渐恢复，风险偏好上升，两融还有上升空间。

黄铮：当前市场的热点轮动更多是短线资金的博弈，结构性反弹处于深化阶段。虽然也能从消息面得到证金公司列入前十，但从持续以来盘面的活跃度来看，权重股的低迷是明显的，尤其是沪指重返半年线之际，短期均线反压明显，板块弱势不言而喻。这个阶段，题材股和中字头概念股，这类往往弱市活跃的阶段性标的表现更突出，短线资金在前期超跌的小市值品种中的游走，至少不是做多力量集结、持续进驻的信号。我们判断，两融后续很难出现前一轮的快速攀升。首先是前期去杠杆的风险释放太过凌厉，急速调整的市场和个股跌幅，都给市场和投资者上了一堂生动的风险教育课，其次，目前热点浮现但权重走势疲沓，这不是指数能够连续性突破的信号。

震荡分化关注业绩

中国证券报：当前分化震荡是否是优选标的逢低布局的好时机？如何甄选和操作？

张忆东：当前依然是股市维稳、自救式反弹的时间窗口，但是，行情依然有不少震荡波折，不能简单地追涨杀跌，而应该不断优化持仓结构和灵活调整仓位比例，优选标的逢低布局依然是好时机。一方面，建议普通投资者做好大类资产配置，在反弹时降低杠杆、远离杠杆，将资金交给稳健型的机构投资者；另一方面，建议专业投资者，三季度这段自救式的反弹很可能超市场预期，值得珍惜，但要提防短期追涨杀跌节奏错乱导致两边挨巴掌。

建议在震荡市中围绕结构性行情做波段。具体配置：第一，中期基本面确定：除了我们从6月底强烈推荐的养殖和航空之外，还可以关注中报业绩预告中景气度较高的行业通信(通信设备)、公用事业(环保)、传媒、医药生物 (医疗服务、医疗器械和化学制药)、电子(电子制造、半导体)等。第二，国企股的机会。无论是改革，创新或者转型，在国企“做大做强做优”方针的指引下，资源将会向优质国企倾斜。第三，中小成长股的超跌反弹面临分化，建议将持仓浓缩在新兴产业的最优质资产，而减掉纯讲故事的“小盘垃圾股”。

谢伟玉：下半年8月-9月是救市和维稳的蜜月期，下行风险相对较小，是一个较好的布局时机。军工主题只能阶段性扛起大旗，其他高景气行业包括新能源汽车、医疗服务、机器人、90后消费、消费电子、航空、农业等，其中新能源汽车和消费电子的性价比略高；主题方面，短期最确定的是国企改革，前期股价跌下来的员工持股等推进会更快，而且顶层设计出台在即构成重要催化，尤其利好地方国企改革，还有第一批试点加速和未来可能试点的央企。

黄铮：从近一阶段领涨板块来看，中字头概念和行业政策推动性强的板块量价配合还算理想，可以选择反弹能与主流指数同步或者超前的行业，如核电、工业4 .0、央企和通用航空等板块。仓位保持半仓水平，盘中不追高，分批介入。对于绩差和走势处于持续底部盘整的弱势品种，不宜在现阶段买入。