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黑猫焦化IPO：持续盈利堪忧 募投项目合理性存疑

8月13日，证监会网站更新了陕西黑猫焦化股份有限公司(以下简称“黑猫焦化”)的招股说明书(申报稿)。本次黑猫焦化拟发行12500万股，发行后总股本为62500万股，由华西证券保荐，拟在上交所上市。

据公开资料，黑猫焦化2003年11月18日成立，2009年7月31日整体变更为股份有限公司。该公司是集焦炭、化工、电力、建材为一体的循环经济利用型煤化工企业。

净利润持续下滑业内称行业将面临长期低谷

资料显示，2011年-2013年，黑猫焦化的净利润分别为2.97亿元、2.40亿元和1.46亿元，呈持续下滑态势，2013年净利润下滑尤为严重，比2012年亏损将近1亿元。

在招股书中，黑猫焦化将净利润下滑的原因归结为行业不景气，并称“报告期内，我国宏观经济呈现持续放缓的趋势，公司所处的煤化工行业也随之进入一个较为低迷的周期。近年来煤焦化产品需求随经济形势增长放缓，行业整体出现了竞争形势加剧、利润率不断下滑的局面。”

对于持续盈利能力下降的处境，黑猫焦化也悲观地提示投资者：“若未来宏观经济形势及市场环境不出现改观甚至更加严峻，公司可能面临盈利能力下降甚至业绩大幅下滑的风险。”

焦炭为黑猫焦化的主要产品，2013年焦炭收入占主营业务收入的83.60%，但“钢铁行业的发展直接决定着焦炭的需求量和发展空间”，黑猫焦化在其招股书中指出，2011年下半年起国家经济增长速度放缓，钢铁产量增速回落，全年粗钢产量较2010年涨幅降至7.54%，2012年增长率进一步放缓至5.63%，2013年有所回升，达到7.62%。钢铁行业未来几年存在增长速度减缓的风险，其对焦炭需求增速也将放缓，进而对焦炭行业的发展和盈利能力造成负面影响;钢铁行业盈利水平的下降也将对焦炭价格形成压力，从而波及黑猫焦化的产销活动，影响其盈利水平。

对于钢铁行业的发展前景，钢铁行业分析师刘新伟在接受大公财经记者采访时表示：“这一波钢铁低谷持续的时间上或许会超出预期，个人认为可能需要5-8年的时间进行修正。”

扩产能背离行业现状募投项目合理性存疑

本次黑猫焦化募集资金拟投资项目为“400万吨/年焦化技改项目”，总投资为42亿元，拟以募集资金投入11.985亿元。

此次募投项目全面达产后，产能将达到焦炭600万吨/年、LNG25万吨/年、甲醇31万吨/年、焦油26.5万吨/年及粗苯7.78万吨/年。

黑猫焦化为陕西省最大的独立焦化企业。独立焦化是相对于煤焦联营和大钢厂自建焦化厂而言，目前国内一些大的钢厂几乎都有自建的配套焦化企业，但因此类和钢铁企业联合的焦化企业目前尚不能满足大钢厂生产的需求，所以钢厂还需进行焦炭外采。

据此前媒体报道，国内焦化行业集中在山西临汾，该市经信委人士曾指出，“临汾市整个焦化行业的亏损程度达90%，也即90%的企业都亏损，其他省估计也是这样的情况。”

黑猫焦化的同行业上市公司四川圣达在其2013年年报中指出：“自2005年1月实行焦化行业准入条件以来，虽然关闭了一些落后焦炭产能，但同时，我国新建机焦产能基本弥补了这一缺口，故焦炭产能过剩仍然十分严重。”

2013年末，黑猫焦化焦炭产能为500万吨/年，募投项目全面达产后将使此产品产能每年增加100万吨。此外，2013年末黑猫焦化的存货较上年增长50.47%，还是由于产能扩大导致。

黑猫焦化对此解释称：“一是2013年龙门煤化新增两座焦炉投产，新增产能100万吨/年……二是随着产能逐步扩大，焦炭的产销量有所增加，库存规模相应增长，发出商品余额也随着销量的提升有所增长。”

行业产能过剩严重，但企业仍在不停投产扩充产能，如此矛盾情况，给此次黑猫焦化的募投项目合理性提出疑问。

钢铁行业分析师刘新伟对大公财经记者指出：“国家淘汰(落后)产能的力度在增强，但同样的，现在的企业产能也在继续扩张，缺乏创新是主要原因。”

对于企业通过扩大产能维持运营的方式，刘新伟也分析道：“简单粗暴的盈利方式只能加大运营成本，成本与资金的矛盾爆发时，企业的生存将成为挑战。”

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